Sangat tertekan: AS di ambang resesi, dan negara-negara lain akan menyusul

Prospek suram ekonomi AS menjadi topik hangat bagi semua orang, mulai dari media yang relevan hingga pemimpin opini seperti Elon Musk dan Donald Trump. Peluang terjadinya resesi besar-besaran diperkirakan mencapai 50%, dengan analis individu meramalkan badai ekonomi yang akan datang.

Pemerintah AS memang berada dalam posisi yang sulit: di satu sisi, mereka harus mengendalikan pertumbuhan harga yang melonjak; di sisi lain, mereka harus menghindari perlambatan ekonomi. Hingga bulan Mei, tingkat inflasi melampaui rekor tahun 1981, yaitu mencapai 8,6%. Lonjakan harga telah menyebabkan reaksi yang sama drastisnya dari pihak regulator, dengan Federal Reserve System menaikkan suku bunga acuan sebesar 75 bps (yang belum pernah terjadi sebelumnya sejak 1994) menjadi 1,5-1,75% per tahun.

Namun, pasar tampaknya tidak terlalu terkesan dengan upaya otoritas keuangan, dengan indeks yang mencetak rekor baru dan memicu perdebatan tentang apakah titik terendah telah tercapai. Dua indeks utama AS, S&P500 dan Dow Jones, telah turun hampir 20% sejak Tahun Baru, dengan NASDAQ berteknologi tinggi anjlok hingga 30%.

Semakin banyak uang, semakin banyak masalah

Krisis yang sedang berlangsung ini muncul akibat ketidakseimbangan makroekonomi dan struktural yang telah terakumulasi dalam perekonomian AS selama bertahun-tahun. Ketidakseimbangan ini mungkin akan pecah dalam beberapa tahun lagi, tetapi peristiwa-peristiwa yang tidak terduga seperti pandemi COVID-19 dan perang di Ukraina memperburuk masalah yang sudah ada.

Pandemi ini menjadi guncangan ekonomi paling parah bagi seluruh planet sejak Depresi Besar pada tahun 1930-an. Untuk mengendalikan penyebaran penyakit ini, AS dan banyak negara lain terpaksa mengambil tindakan pembatasan yang belum pernah terjadi sebelumnya, yang hampir membekukan perekonomian mereka. Pada Q2 2020, PDB AS menyusut hingga rekor 32,9%, turun hingga 3,5% pada akhir tahun, yang merupakan dinamika terburuk sejak Perang Dunia II.

Tantangan yang sangat besar menuntut respons yang ambisius. Bersama dengan bank sentral di banyak negara, FRS memilih jalur suku bunga rendah dan apa yang disebut pelonggaran kuantitatif (QE): meningkatkan pasokan uang melalui pembelian obligasi korporasi dan pemerintah. Hasilnya, saldo Federal Reserve telah meningkat sebesar $4,7 triliun sejak 1 Januari 2020, mencapai $8,9 triliun yang belum pernah terjadi sebelumnya. Sementara itu, regulator mempertahankan suku bunga mendekati nol.

Mekanisme di balik QE adalah meningkatnya permintaan obligasi mengakibatkan profitabilitasnya menurun. Pada gilirannya, hal ini menyebabkan pinjaman lebih murah dan meningkatkan peminjaman uang, sehingga menghidupkan kembali seluruh industri. Lebih jauh lagi, pembelian obligasi besar-besaran mendorong investor untuk beralih ke aset yang lebih menguntungkan, seperti saham, yang mendorong kapitalisasi perusahaan dan aset investor serta merangsang aktivitas ekonomi.

Namun, FRS bukan satu-satunya sumber "uang murah": untuk memerangi pandemi, legislator Amerika mengadopsi beberapa paket stimulus yang mendekati $4 triliun. Yang terbesar adalah Response&Relief Act yang ditandatangani oleh Presiden Trump pada akhir tahun 2020. Kesepakatan tersebut mencakup langkah-langkah dukungan pinjaman ($339 miliar), pembayaran stimulus kepada individu ($166 miliar), tunjangan untuk anak-anak dan pengangguran ($148 miliar), belanja perawatan kesehatan ($90 miliar), dan banyak lagi.

Setahun kemudian, Joe Biden mengambil alih kendali, menawarkan paket bantuan senilai 1,9 triliun dolar, yang juga mencakup pembayaran langsung ke rumah tangga, pengeluaran perawatan kesehatan, dan bantuan untuk bisnis yang sedang kesulitan. Secara keseluruhan, AS telah memperkenalkan stimulus fiskal senilai $6 triliun, yang merupakan sekitar 30% dari PDB dan empat kali lipat pengeluaran untuk mengatasi krisis sebelumnya.

AS menghabiskan 30% PDB-nya untuk merangsang perekonomian

Dengan paket stimulus, pemerintah berupaya mencegah kemerosotan ekonomi yang drastis dan penataan ulang struktural yang berlarut-larut seperti yang terjadi pada tahun 2008-2010. Saat itu, negara kehilangan 8,7 juta pekerjaan, dan pasar tenaga kerja membutuhkan waktu enam tahun untuk pulih. Namun, emisi moneter yang hampir tak terbatas saat ini telah menimbulkan masalah baru.

Lonjakan inflasi yang tiba-tiba dan harga gas alam yang mencapai rekor

Efek samping utama dari kebijakan ekonomi AS saat ini adalah melonjaknya tingkat inflasi, yang tertinggi sejak tahun 1980-an. Pada akhir tahun 2021, inflasi mencapai 7% dengan target 2%, dan meningkat menjadi 8,6% pada bulan Mei 2022. Para ekonom telah membunyikan alarm selama dua tahun tentang pandemi. Namun, kepala FRS Jerome Powell bersikeras bahwa inflasi tidak mungkin mengancam ekonomi Amerika dalam waktu dekat. Senada dengan Menteri Keuangan Janet Yellen, ia yakin tren itu hanya berlangsung sebentar.

Kedua ekonom tersebut terutama dipandu oleh tujuan untuk memastikan tingkat ketenagakerjaan tertinggi. Sebaliknya, pengetatan kebijakan moneter menimbulkan ancaman perlambatan laju perekrutan dan indikator aktivitas bisnis lainnya. Selain itu, FRS telah memiliki pengalaman negatif dalam mengekang keringanan pemerintah pada tahun 2013, ketika keputusan regulator yang tidak berwawasan luas tersebut menyebabkan kepanikan di pasar saham.

Jerome Powell dan Janet Yellen

Namun, sejak musim panas tahun 2021, FRS mulai menyadari perlunya menyeimbangkan risiko ekonomi yang terlalu panas dan menghambat pemulihannya. The Fed membutuhkan waktu satu tahun lagi untuk mengambil tindakan, menaikkan suku bunga acuan sebesar 50 bps pada bulan Mei dan sebanyak 75 bps pada bulan Juni, yang merupakan rekor absolut dalam 28 tahun terakhir. Selain itu, regulator mulai memangkas saldonya pada tanggal 1 Juni, yang berarti menjual obligasi pemerintah dan hipotek masing-masing sebesar $30 miliar dan $17,5 miliar per bulan. Pada bulan September, volume penjualan akan berlipat ganda.

Singkatnya, The Fed melewatkan waktu yang tepat untuk mulai memperketat kebijakan moneternya. Namun, konteksnya penting: AS telah mencoba meningkatkan tingkat inflasi untuk merangsang pasar dalam waktu yang lama – tetapi tidak berhasil. Demikian pula, banyak ekonom menghubungkan kenaikan inflasi tahun 2021 sebagian besar dengan bisnis yang dibuka kembali setelah karantina wilayah. Ada juga periode ketika pendorong inflasi utama melambat di AS tanpa intervensi regulasi apa pun. Meskipun demikian, untuk mengekang pertumbuhan ekspektasi inflasi, FRS membuat pengumuman tentang pengetatan yang akan datang, termasuk rencana untuk menaikkan suku bunga acuan dan memangkas saldo pada awal tahun 2022.

The Fed melewatkan waktu yang tepat untuk mulai menaikkan suku bunga

Perekonomian tampaknya berjalan baik, tetapi musim gugur dan musim dingin menyimpan beberapa kejutan. Pertama, jenis COVID-19 baru, Omicron, ternyata jauh lebih menular daripada pendahulunya (meskipun tingkat kematiannya lebih rendah). Seperti yang diamati IMF, bahkan tanpa adanya karantina wilayah, penyebaran subvarian ini sekali lagi mengganggu rantai pasokan, yang baru saja pulih, dan memperburuk kekurangan sumber daya manusia. Penutupan Shanghai yang bernilai jutaan dolar, pusat perdagangan dan bisnis internasional serta pelabuhan peti kemas terbesar di dunia, menjadi kejutan lain bagi ekonomi global.

Kedua, konflik yang terjadi antara Rusia dan Uni Eropa terkait gas alam telah menaikkan harga gas alam di seluruh dunia. Sejak September lalu, Parlemen Eropa menuduh Gazprom menyebabkan rekor pertumbuhan harga gas alam. Uni Eropa bersikeras bahwa perusahaan Rusia itu memeras mereka dengan harga gas yang sangat tinggi untuk mendapatkan izin peluncuran Nord Stream 2. Sebagai perbandingan, sementara harga gas alam pada akhir tahun 2020 berfluktuasi sekitar $200 per 1.000 meter kubik, harganya mencapai $2.200 pada akhir tahun 2021. Rusia, pada gilirannya, menyalahkan Eropa dan mengajukan berbagai faktor yang telah memicu situasi tersebut.

Peristiwa angsa hitam terbaru adalah perang di Ukraina dan sanksi ekonomi yang belum pernah terjadi sebelumnya yang dijatuhkan masyarakat internasional kepada Rusia sebagai tanggapannya. Permusuhan tersebut telah mengganggu lebih banyak rantai pasokan dan telah menaikkan harga energi lebih jauh lagi, dengan harga untuk 1.000 meter kubik mencapai lebih dari $3.800. Pada awal Juni, Menteri Keuangan AS mengakui bahwa perkiraannya tentang lintasan inflasi telah salah. Guncangan tak terduga yang ia sebutkan telah berdampak buruk pada ekonomi Amerika yang tidak ia antisipasi.

Pada catatan penting lainnya, perang telah meningkatkan kekhawatiran akan krisis pangan dan ancaman kelaparan. Konflik bersenjata telah menghentikan pengiriman dari pelabuhan Ukraina, yang biasa mengekspor minyak sayur, jagung, dan gandum dalam jumlah besar. Pasokan global telah merosot, yang menaikkan harga untuk alternatif. Seperti yang ditunjukkan PBB, harga pangan dunia telah menunjukkan pertumbuhan hampir 30 persen dari tahun ke tahun.

Zugzwang dari Federal Reserve AS

FRS berada dalam situasi yang sulit. Di satu sisi, pertumbuhan harga harus dikendalikan dengan kebijakan moneter yang lebih ketat; di sisi lain, FRS tidak dapat membiarkan ekonomi berkontraksi karena hal ini akan membahayakan kemajuan pascapandemi. Meskipun permintaan tenaga kerja di AS secara historis tinggi, pasar tenaga kerja baru saja pulih kembali ke kondisi normal sebelum karantina wilayah. Sementara itu, tanda-tanda awal resesi mulai terlihat, menyusul kenaikan suku bunga acuan dan pengurangan program pembelian aset: dengan demikian, Departemen Perdagangan mencatat penurunan dalam konstruksi perumahan pada bulan Mei.

Suku bunga acuan yang lebih tinggi mendorong harga uang: individu dan bisnis menjadi enggan mengambil pinjaman, yang menurunkan konsumsi, mempersulit investasi bisnis, dan menyebabkan pertumbuhan pengangguran. Yang terpenting, biaya untuk membayar utang nasional Amerika Serikat yang sangat besar juga meningkat. Sejak awal pandemi, utang tersebut telah tumbuh sebesar $7 triliun, mencapai $30,5 triliun yang belum pernah terjadi sebelumnya, yang setara dengan 143,5% dari PDB negara tersebut. Menangani utang yang sangat besar seperti itu sulit, tetapi Presiden Joe Biden berencana untuk setidaknya mengurangi defisit anggaran, yang biasanya dilakukan dengan uang pinjaman, tidak kurang dari $1,5 triliun setahun.

Banyak hal bergantung pada pilihan akhir Fed: melawan inflasi atau mencari stabilitas keuangan. Untuk saat ini, regulator cenderung memilih opsi terakhir, meskipun otoritas moneter sudah tegas. Ethan Harris, kepala penelitian ekonomi global di Bank of America Corp., yakin bahwa FRS kemungkinan besar siap untuk berkompromi dan akan setuju untuk menstabilkan tingkat inflasi pada 3% atau sedikit lebih tinggi. Dari sudut pandangnya, jalan tengah seperti itu akan memungkinkan AS untuk menghindari kemerosotan ekonomi. “Ingatlah bahwa pejuang inflasi hebat Paul Volcker [kepala FRS pada tahun 1979-1987] mundur dengan inflasi turun menjadi 4%,” kata Harris.

Namun, perbedaan utama antara masa Volcker dan sekarang adalah sifat inflasi yang memecahkan rekor di seluruh dunia. Ekonomi global sedang terpuruk karena ketegangan domestik dan geopolitik. Seperti yang diperingatkan oleh para ahli dari Bank of International Settlements (BIS), kita mungkin menghadapi risiko pertumbuhan harga yang cepat dan tak terkendali menjadi hal yang biasa.

Pertumbuhan harga yang cepat dan tidak terkendali mungkin menjadi hal yang lumrah bagi seluruh dunia

Misalnya, situasi Uni Eropa bahkan lebih buruk daripada di AS karena ketergantungannya pada operator energi Rusia. Dengan demikian, tingkat inflasi Eropa mencapai titik tertinggi sepanjang sejarah pada bulan Juni, mencapai titik tertinggi di angka 8,6%. Harga bahan bakar telah melonjak hampir 42% dari tahun ke tahun, dan langit adalah batasnya, mengingat prospek embargo Eropa terhadap pasokan minyak Rusia. Bank Dunia dan Dana Moneter Internasional (IMF) telah menurunkan perkiraan PDB mereka untuk zona euro pada tahun berjalan, memprediksi pertumbuhan masing-masing sebesar 2,5% dan 2,8%, dibandingkan dengan perkiraan sebelumnya sebesar 4,2% dan 3,9%.

Angka-angka yang mengerikan ini mendorong Bank Sentral Eropa (ECB) untuk menaikkan suku bunga, mengikuti langkah Fed. Namun, risikonya tinggi, karena langkah ini akan memberikan pukulan bagi anggaran negara-negara anggota zona euro yang sudah bermasalah dan terlilit utang: Yunani, Italia, Spanyol, dan Portugal. Jika suku bunga tetap sama, lebih banyak masalah akan muncul, karena kelompok populasi yang kurang beruntung akan semakin miskin dan membutuhkan dukungan pemerintah, yang berarti mencetak lebih banyak uang. Pada gilirannya, penerbitan uang lebih lanjut dalam kondisi saat ini akan mempercepat inflasi dengan risiko hiperinflasi dan runtuhnya sistem moneter. Seperti yang terlihat, berbeda dengan Eropa, AS masih memiliki ruang untuk bermanuver.

Berbeda dengan Eropa, AS masih memiliki ruang gerak

Resesi, stagnasi, dan sejenisnya.

Namun, pembicaraan tentang ekonomi AS yang akan segera menuju resesi semakin kencang dari hari ke hari. Seperti yang baru-baru ini diingatkan oleh para analis Goldman Sachs, mayoritas (sekitar 80%) siklus pengetatan kebijakan moneter sejak Perang Dunia Kedua diikuti oleh resesi selama dua tahun dengan laju pertumbuhan saat ini. Secara keseluruhan, para ekonom Amerika sepakat bahwa negara tersebut memiliki peluang 44% untuk menghadapi resesi dalam 12 bulan ke depan. Sebagai perbandingan, para ekonom memperkirakan kemungkinan resesi sebesar 38% pada Desember 2007 dan 26% pada Februari 2020.

Ketua IMF Kristalina Georgieva juga telah mengisyaratkan kemungkinan resesi: “Kami memperkirakan ekonomi AS akan melambat pada 2022-23 tetapi nyaris menghindari resesi. ... Meskipun demikian, ada risiko material bahwa hambatan saat ini terbukti lebih persisten dari yang diharapkan.” Namun, ada perspektif yang lebih radikal bahwa AS tidak mempertaruhkan resesi tetapi sudah mengalaminya. Pertama, pendapat ini telah disuarakan oleh mantan presiden Donald Trump. “Ini bukan sesuatu yang akan terjadi dalam dua tahun... Kita sedang dalam resesi,” tegasnya, mengungkapkan sentimen yang dianut oleh sebagian besar orang Amerika. Dilihat oleh Indeks Optimisme Ekonomi IBD/TIPP, 53% orang Amerika percaya bahwa ekonomi mereka telah mengalami resesi; 25% responden ragu-ragu, dan hanya 20% yang percaya bahwa tidak ada resesi yang sedang berlangsung.

Kristalina Georgieva

Karena minimnya data, tidak ada yang bisa memastikan apakah ekonomi AS sudah memasuki siklus resesi. Resesi adalah fakta ketika PDB negara itu telah menurun selama dua kuartal berturut-turut. Pada Q1 2022, PDB Amerika memang menyusut 1,4% terhadap semua perkiraan. Namun, belum ada data untuk kuartal kedua. Jika kekhawatiran yang disuarakan oleh analis dan warga menjadi kenyataan, ekonomi AS menghadapi risiko nyata untuk memainkan skenario terburuk: stagflasi, ketika indikator ekonomi makro utama menurun di tengah harga yang meningkat pesat.

Prospek Rusia

Jika resesi benar-benar terjadi, dampaknya tidak akan terbatas pada AS. Gelombang kejutnya akan melanda seluruh dunia. Turbulensi dalam ekonomi terbesar di dunia ini niscaya akan mengakibatkan peristiwa serupa di pasar berkembang dan pasar maju, terutama mengingat banyak ekonomi telah terkuras oleh pandemi dan tantangan geopolitik. Dengan demikian, prospek pertumbuhan ekonomi Tiongkok telah terhambat oleh pembatasan ketat yang dirancang untuk memerangi penyebaran Omicron; rumah tangga Eropa berada di tengah krisis biaya hidup, dan negara-negara berkembang yang lebih miskin mungkin menghadapi krisis pangan.

Dampak resesi Amerika terhadap Rusia kemungkinan tidak sedramatis itu – tetapi hanya karena ekonomi Rusia sudah berjuang menghadapi sejumlah guncangan yang belum pernah terjadi sebelumnya dan isolasi yang parah. Bagi Rusia, resesi di masa mendatang adalah hal yang pasti. Bank Dunia memperkirakan PDB Rusia akan berkontraksi sebesar 8,9% pada tahun 2022. Pemerintah Rusia juga bersiap menghadapi konsekuensi yang menghancurkan. Menurut perkiraan resmi Kementerian Pembangunan Ekonomi, PDB akan menyusut sebesar 7,8% pada akhir tahun. Pada bulan Juni, Bank Rusia mengeluarkan perkiraan yang agak lebih optimis, dengan memperkirakan penurunan sebesar 7,5%. Angka-angka ini mengingatkan kita pada tahun 2009, ketika PDB Rusia anjlok sebesar 7,9%.

Namun, Oleg Vyugin, ketua Dewan Pengawas Bursa Efek Moskow, yakin bahwa membandingkan situasi saat ini dengan krisis-krisis sebelumnya tidaklah tepat. “Ini adalah jenis krisis baru. Kita tidak dapat membandingkannya dengan krisis 2008 atau 2014 karena kedua krisis sebelumnya dapat diredakan melalui mekanisme pasar. Apa yang terjadi sekarang melampaui pasar. Krisis ini terjadi akibat eksodus besar-besaran investor dan perusahaan, jadi pukulannya akan lebih berat,” kata pakar tersebut. Kepala Kamar Akuntansi Alexei Kudrin juga yakin bahwa krisis saat ini akan jauh lebih sulit diatasi daripada krisis tahun 2009.